各路机构大举买入分级A “繁荣”背后藏风险

  “嗅觉灵敏”的资金总是善于发现机会。随着信用债违约风险上升，具备债券属性且无违约风险的分级A，成为各路机构资金追捧的对象。

    过去半年间，保险“大鳄”成为分级A最大的买方。与此同时，各类资管计划、私募产品、基金专户甚至量化对冲基金均大手笔布局分级A，部分分级A几乎被机构投资者“完全控盘”。

    随着各类资金持续涌入，分级A今年来二级市场表现十分亮眼，价格大幅上行，业内人士预期，分级A或将进入全面溢价的新时代，这意味着，A份额曾经“引以为傲”的下折保护将成为风险。事实上，近期多位业内人士频频提示分级A所暗藏的投资风险。

    保险“大鳄”为最大买家

    具备极佳风险收益比的分级A，在过去半年间，成为各类机构投资者争相配置的一大产品。

    据天相数据统计，多达62只分级A上半年末的机构投资者份额占比超过了80%，其中，29只分级A在上半年末的机构投资者份额占比超过了90%。信诚800金融A、商品A以及房地产A等分级基金几乎被机构投资者“完全控盘”，其占比分别高达98.93%、98.55%和97.62%。

    此外，目前规模最大的券商A，在半年时间内，机构投资者的持有比例从72.23%进一步上升至84.53%。

    以机构持有占比最高的信诚800金融A为例，该只基金前十大持有人中，保险资金占据了7席。其中，工银安盛人寿保险有限公司所持份额占上市总份额比例高达14.61%，此外还有3家险资所持份额占上市总份额比例均超过10%。

    手握重金的保险“大鳄”显然成了分级A最大买方，在中金固收分析师看来，保险资金同样面临严重的“资产荒”，债权计划项目减少且陆续到期，协议存款下半年到期量也较大，高收益资产难寻，且由于资金成本较高，保险机构对分级A的持有量大举增长。据其统计，保险对于分级A的持有比例远远超过了其他机构，在前十大持有人中占据半壁江山。

    中金固收分析师认为，由于可以按成本计价、收益免税，分级A仍是性价比不低的资产。按目前各保险机构的参与度而言，仍有进一步增持分级A投资的空间。

    多路资金持续大规模涌入

    “瞄上”分级A这一优质资产的不仅仅是保险机构，据悉，各类资管计划、私募产品、基金专户甚至量化对冲基金均大规模涌入分级A。

    业内人士表示，不少基金专户、私募产品以及资管计划的背后是来自银行的委外资金，这些机构更看重分级A“吃票息”的价值。

    值得注意的是，量化对冲类基金也开始布局分级A，而这些资金往往视分级A为股市赚钱难度较大时的栖身之所，将分级A看作货基、债券的替代品。据悉，一些产品在发行说明中将分级A列为固收类投资的首要标的。中金固收分析师认为，分级A自身收益率高是一个原因，同时交易透明、对非专业债券投资者更加“友好”也是一个重要原因，此外还能在一定程度上抵御股市下跌风险。

    不过，需要指出的是，一旦股市机会来临，上述量化对冲类基金可能最先撤离分级A市场。

    此外，FOF、CTA产品也开始大面积投资于分级A市场，作为其资产配置的一部分。在业内人士看来，不少基金公司开始布局FOF业务，这些产品未来也有望成为分级A的增量资金。

    大面积溢价暗藏投资风险

    金融市场上高收益资产的供给在不断减少，隐含收益率偏高的分级A，无疑成了资金追捧的对象。而随着信用债违约风险上升，具备债券属性且无违约风险的分级A，更是令各路机构资金青睐有加。

    据统计，截至8月29日，今年以来分级A份额二级市场价格平均上涨5.46%，其中，多达31只分级A涨幅超过10%，二级市场表现最好的一只分级A涨幅达到了14.89%。

    虽然从债性而言，分级A仍有看多的理由，未来机构资金有望持续布局。但在业内人士看来，未来的风险仍然值得关注：其一，目前大多数分级A处于溢价状态，一旦股市大幅下挫，在负期权价值的作用下，A份额曾经“引以为傲”的下折保护将成为风险；其二，一旦股市出现趋势性上涨行情，投资者追捧分级B造成母基金出现持续整体溢价，那么，溢价套利盘将会对分级A的市场表现造成打压。

    上海证券分析师认为，分级A尽管资产安全性较强、约定收益率高，但是其付息方式为母基金份额形式，在弱市波动较大的背景下实际收益率仍然存在不确定性。

    事实上，随着债市收益率连续反弹，分级A近期也遭遇调整，业内人士认为，除债市调整本身以外，分级A近期获利回吐意愿强以及久期长也是放大其波动的因素。

    此外，华创证券分析师坦言，在近期路演中，许多保险机构对于分级基金监管可能趋严对分级A的影响进行了讨论，经过分析认为，如果在分级基金中引入合格投资者机制，购买分级基金投资需要一定资产门槛的话，对于分级A 的影响恐将短多长空。

    在其看来，就短期而言，设立准入门槛会使得分级B的折价率有望进一步提升，这样将会形成整体折价套利机会，进一步推升分级A 的溢价率，短期对于分级A起到利好效果；但是对于长期而言，提高准入门槛会使得分级A的流动性进一步下降，甚至有可能最终导致分级基金规模大幅度缩水，转为LOF基金，在这样一个过程中，由于转化将按照净值进行结算，对于现在处在全面溢价状态的分级A而言，会使得分级A投资者遭遇亏损。